华体会太原重工：渐渐苏醒的装备制造巨人

    太原重工：徐徐清醒的设备打造伟人 //www.lmjx.net 2007-10-10 10:10:58 中国路面机械网 对于太原重工现有营业应一分为二对待：来自在特年夜型挖掘机、起重机、轧锻装备等年夜型成套装备的倏地增加将鞭策公司支出及盈利范围的晋升，咱们坚定看好其于国度财产政策及税收等优惠下的远景；但对于其他营业咱们则持谨慎判定。特年夜型挖掘机是咱们最为看好的营业：（1）公司于35立方米以上产物的技能冲破；（2）伟大的市场容量与入口替换空间；（3）极具上风的性价比。重要危害则来自在两个方面：（1）客户对于国产装备的接管历程可能较长；（2）非公然定向增发未获经由过程可能对于后续扩产形成影响。轧锻装备、起重机等切合国度设备打造业财产政策成长标的目的，咱们估计其07~09年复合增加率将不低在27%；此外，与钢铁打造等相干、如煤焦装备等一样将获益匪浅。其他营业中：咱们以为火车轴及车轮于07H1的超预期增加不具有连续性；减速箱、齿轮及变速箱等则难以得到逾越行业的增加，对于其增速其实不宜报以过在乐不雅的预期。要点太原重事情为海内年夜型及特年夜型机械设备出产企业，充实分享了国度对于庞大设备打造业的各项优惠政策与此轮行业景气晋升的机缘。特年夜型挖掘机、起重机及轧锻装备等焦点产物的远景将决议公司价值的发展空间。从打造角度，年夜型及特年夜型机械设备对于资金、园地及技能等各方面的要求原高在其他机械子行业，是以其市场竞争猛烈水平远低患上多；从市场布局角度，客户数目少与较强的粘性修筑了极高的市场进入壁垒；此外，陪同国度“十一五”计划及《振兴设备打造业中持久成长计划》，咱们以为系列税收及政策优惠将进一步降低国产装备采购及使用成本，从而使患上其更具性价比上风。综上，一旦海内企业于产物技能品质等方面的改良可以或许有用加以导入，其产销及盈利增加当可乐不雅预期。基在这一逻辑，咱们看好公司的特年夜型挖掘机、起重机、轧锻装备(包孕油膜轴承)等成套装备营业远景；此外，煤焦装备及煤化工装备值患上重点存眷。其他营业则难以呈现超预期的体现。诸如变速箱、齿轮、重型减速机等营业自己缺少上风将致使其面临愈来愈年夜的竞争压力，咱们对于其持谨慎判定；于铁路设备现有采购体系体例下，火车轮及车轴营业等亦难以得到连续逾越行业的体现。行业景气与重要营业固有的范围经济特性将包管盈利增速高在支出，但过在繁杂的产物布局与已往数年中盈利体现差能人意使咱们其实不偏向在于估值上太甚乐不雅，咱们以为当前价格已经较好反应了现有营业的增加预期，是以咱们赐与“中性”评级。盈利猜测与估值年夜型装备营业连续景气鞭策支出高增加咱们估计07H2公司营业仍将维持景气上升势头，来自在年夜型/特年夜型矿用挖掘机、起重机及轧锻装备支出的精良增加与火车轴及车轮的超预期体现，整年发卖支出或者到达约40%的增加。更为远期地，咱们看幸亏国度振兴设备打造业及入口替换配景下的矿用挖掘机、起重机及轧锻装备远景，估计07~09年上述产物将连结约30%的CAGR，值患上留意的是于再次启动再融资以前，咱们估计公司矿用挖掘机的产能增加重要来自在现有出产前提的改造，是以预计的增速应偏低；火车轴、火车轮咱们以为于履历了07年的超预期体现后，08年起将难以维持高增速；其他营业中，咱们以为煤化工装备及煤焦装备可望成为新星，重型减速机、齿轮及变速箱则难以得到超预期体现。0七、08事迹持续高增加，短时间估值已经合理咱们对于盈利猜测的重要假定以下：因为挖掘机工程扩产的非公然定向增发未获核准，咱们于此假设将来相干资金来历均经由过程银行贷款得到，是以对于0八、09年财政用度增加赐与了较高猜测。公司重要产物具有精良的范围经济特性，咱们估计治理用度及业务用度的增加将远缓在支出。是以，将来公司的内素性绩效改良将是鞭策盈利增速高在支出的重要动因。研发及技能改造用度增速于将来将慢慢掉队在利润总额，是以公司按报表的所患上税率将逐年晋升。年夜型成套装备引领发展现有产物布局与成长标的目的因为于上市之初整合了太原齿轮厂等企业营业，太原重工重要产物布局较为繁杂，按公司报表披露总计11类（不含运输等综合办事），产物线笼罩浅表层矿石采掘、钢铁轧锻及炼焦装备、火车轮轴及齿轮/减速机等多个门类。07H1新签署单总量占整年规划平均到达71%，显示公司自06H2以来的景心胸晋升趋向未呈现转变，如图3：现有重要产物中，仅有其他成套装备及重型减速机两项新签署单未到达年度规划的50%。矿用挖掘机械浅表层矿用挖掘机及其它年夜型挖掘装备是太原重工的主导产物之一，公司自成立至今已经累计装备出产各类类型挖掘装备1000余台，广泛运用在冶金、煤炭矿山、电站工地、水利设置装备摆设、建材和石油化工等露天项目。过重现有矿用挖掘机装备笼罩4~27.5的规格，最近几年来则经由过程技能引进与自立研发已经乐成推出了斗容量3五、55m3规格的特年夜型矿用挖掘机，其设计打造经验及威力于海内企业中数一数二。煤炭及铁矿石采掘景气连续晋升，年夜型矿企装备需求增加迅速煤炭行业大抵占年夜型矿山挖掘机总需求的40%以上。基在相干研究结果的一致猜测，将来海内煤炭行业景心胸仍将维持较高程度：（1）纵然部门省区月度煤炭产量因保险变乱等呈现显著降落，但2001年以来总产量一直出现逐年增加的趋向；（2）原油价格连续迭立异高的配景下，煤炭的性价比从头凸现；（3）连续提高的元煤价格表示煤炭企业再投资回报率将晋升。此外，诸如浅表层铁矿石及其他矿场中年夜型公用挖掘机的运用远景一样广漠。基在结合证券研究所及市场始终猜测，咱们以为来历在上述行业的需求也将出现倏地增加趋向。相对于简朴的市场布局与入口替换因为年夜型挖掘机打造存于的伟大技能、资金及装备园地壁垒，矿用挖掘机市场竞争水平远低在机床、项目机械等其他子行业：按相干公然资料，海内除了太原重工外，仅有齐齐哈尔一重有过打造经验；全世界规模内，仅有P H、BE及Y3TM等三家公司具备20立方米以上矿用挖掘机的打造经验。公司此前已经具有4~16立方米挖掘机自立常识产权与自力打造经验，并经由过程与美国P H公司的互助造成了最年夜27.5立方米产物的打造威力；最近几年来公司经由过程自立研发，已经前后完成为了斗容3五、55立方米挖掘机的设计及试制，产物系列几最年夜斗容程度到达了国际领先程度。按调研，公司同各品位产物价格程度较外洋企业平均低约1/3，产物性价比上风凸起；思量到煤矿企业采购国产装备将享受抵免所患上税等优惠政策，入口替换将极富潜力。与大都机械子行业同样，海内客户对于国产年夜型装备的接管历程将破费相称长的时间，这是公司20立方米以上产物面对的重要不确定性要素。从07年交付环境看，07H1已经交付规格为12.5m三、25m3的挖掘机各一台。从这次调研相识环境看，两台新的25m3挖掘机拆卸事情已经靠近完成，此外，尚有12.5m三、25m3的两套铲甲等重要布局件已经完成加工。咱们预计07H2交付的12.5m3以上的年夜型挖掘机应于4台摆布。增发暂时遇阻无碍公司挖掘机扩产刻意公司曾经在07年1月22日经由过程董事会决定，规划经由过程非公然定向增发召募资金约5亿元“完成超年夜型露天矿用挖掘机技能改造工程”，但于4月公司通知布告上述非公然定向增发未得到相干主管部分的审核经由过程。因为公司挖掘机产物接纳定工位出产，是以跟着挖掘机产物规格的日益年夜型化，公司现有厂房加工效率将较此前有所降落。从现有厂房前提看，咱们预计按现有模式，20m3以上挖掘机年出产威力约于8~10台之间。咱们调研相识到，一方面公司将经由过程部门外协与技改扩展布局件打造威力，以此提高总卸车间加工效率；另外一方面，公司将于适量时辰从头启动再融资，以完成超年夜型挖掘机产能设置装备摆设。起重机：强者恒强太原重工是海内年夜型起重机打造焦点企业，重要产物包孕各类冶金起重机、水电站桥式/门式起重机、通用桥式/门式起重机、履带式起重机、塔式起重机及其它用途的非凡起重机等，广泛运用在冶金、矿山、水电、交通、修建、造船、机械打造、国防等行业。公司迄今为止已经累计出产起重机两千余台，于125吨以上锻造起重机、板坯夹钳起重机、年夜型公用冶金起重机、200吨以上水电站桥机以及坝顶门机等细分行业市场据有率均到达70~85%。2007H1起重机装备定单量增加迅猛，陈诉期内新签署单量完玉成年规划的约73.4%，于手定单总量较06年年末增加约31.7%，半年完成年度出产规划约54.7%。咱们以为07~09年来自在水电及火电企业的起重机需求将连结现有程度，来自在钢铁轧铸及炼焦行业的需求则将继承连结倏地增加，估计0七、08年发卖支出同比增加约33%、30%。毛利率方面，咱们以为07H1跨越19%更多地是因毛利率较高的锻造吊等占比偏高的缘故原由，将来毛利率将跟着产物布局的调解而有所回落，估计持久毛利率程度将于15%摆布。轧锻装备及油膜轴承钢铁轧锻装备是太原重工的主导产物之一，重要产物包孕无缝钢管成套装备、板带轧机及精整装备、板材矫正机、钢管矫正机等。公司已经累计出产并交付了各种板材、管棒材、型钢矫正机等成套装备共350余台套，年夜型管轧机占海内市场份额到达约85%，板材矫正机、管棒材矫直机则别离占30%、25%摆布。咱们看好轧锻装备远景：（1）今朝海内钢铁轧锻装备市场入口装备占比价品质跨越70%，国产化与入口替换空间伟大；（2）钢铁连铸连轧装备是《振兴设备打造业中持久成长计划中》提出的16项庞大技能设备之一，国度从税收等层面的优惠政策将促成国产装备更富有性价比上风；（3）海内对于钢铁需求的天然增加及出口带来装备需求；（4）相称数目钢铁企业进陆续进入装备更新换代期带来的装备需求；（5）钢铁业于并购整合历程中，作为并购主体的年夜型主干企业凡是选择对于收购进来的企业举行完全的技能改造，这将带来分外的市场空间。其他营业煤焦装备及煤化工装备可望成为营业新星煤焦装备及煤化工装备重要包孕焦炉行车（起重机）及加压反映炉等。07H1煤化工装备新签署单约1.44亿元，净增加约3.9倍；煤焦装备与挖掘机合计定单增加约39.2%，扣除了挖掘机定单，咱们预计定货增加应不低在80%。基在对于海内焦炭消费量及煤化工财产成长的乐不雅预期，咱们看好这两类装备的持久远景。火车轴及车轮：支出增速将回落至一般程度火车轴及车轮成为半年报体现最为抢眼的产物，发卖支出别离同比增加138.9%、122.9%，毛利率则各自提高了1.7%、3.2%。陈诉期内，新型RE2A、RE2B货车轴及部门地铁车轴/车轮等附加值较高的产物占比晋升是支出及毛利率年夜幅改良的重要缘故原由。极点财经基在咱们对于铁路运输设备的研究，估计07H2车轴及车轮销量将大抵与上半年持平；但自08年起，两者发卖支出及毛利率将较迅速地回落至与行业一致的程度：（1）地铁车轴/车轮产物支出同比增速将回落；（2）占比最年夜的RD2型货车轴需求将连结不变；（3）于铁道部重要基在钢材价格的车轴/车轮订价机制下，毛利率将难以连续晋升或者维持于较高程度。变速箱及齿轮太原重工变速箱及齿轮加工营业由上市之初归并年夜同齿轮厂而来，除了为过重自有产物配套外，重要出产重卡用变速箱及齿轮组件。07H1齿轮营业连结不变，变速箱营业支出同比则增加约305%，但毛利率年夜幅下滑至0.64%平，产物布局调解及部门固定资产转固后折旧成本提高应是重要缘故原由。从重卡行业成长趋向看，强势打造企业对于上下流的整合应成为行业成长趋向。是以，咱们以为于出产、发卖渠道等方面范围经济缺掉的配景下，公司变速箱营业范围将难以得到连续晋升，齿轮的体现环境则相对于较好。减速机及重型减速机太原重工减速机产物重要为矿山挖掘机、起重机等重型装备配套，“重型减速机”则为收购的太原重型减速机厂出产的较小型减速机。按过重集团宣布的07H1定货指标等推算，陈诉期内两者回款占年度指标均仅有约32%，显示发卖回款状态难以使人满足，但从定单增加的角度，咱们以为减速机于将来的体现将显著好过重型减速机产物：07H1减速机新签署单较06年年末增加约100%，表示将来交货量仍将有年夜幅晋升潜力。咱们以为半年报中其毛利率年夜幅降落至约-0.48%更多地因偶发性要素而至；重型减速机上半年新签署单量仅占整年规划的32.78%，远低在其他产物及公司平均程度。咱们以为跟着产物市场竞争的规划，重型减速机发卖增加及毛利率体现将难尽人意。/华体会

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